LED产业复苏的大幕正在徐徐拉开，今天又在吐血梳理LED全产业链的框架和投资机会。

一、整个行业的特点

LED行业和IT制造业的一般特点受摩尔定律和海茨定律的影响，行业呈现重资产、技术更新快、固定资产投入大、更新要求高，要想在行业中生存和发展，必须有足够的毛利率，净利润率和自由现金流来支撑日益增长的固定资产投资需求，且产品随着时间的推移不断快速贬值。

这就要求这一领域的企业具备足够的管理能力，尤其是库存管理能力。

整体而言，这是一个外表光鲜亮丽的实际很辛苦的行业，必须一方面提高管理能力，争分夺秒，保证货物畅通，另一方面要继续投入当前的利润，以获得未来的竞争优势。

在行业加速发展的过程中，那些无法赚取足够现金流支撑公司产业升级的企业将被淘汰，行业将不断集中，行业前几名占据大部分市场和较大份额的利润，并最终形成寡头垄断局面。

除了上述特点外，LED行业还有其自身的特点。从历史逻辑来看，每一轮细分应用领域的成长都催生了行业的发展。

从2009 2010年来看，下游LED背光领域的需求增长带动了LED行业的利润增长并引起了行业的投资热潮，随后在2011-2012，产能过剩，整个行业的盈利能力下降，小而弱的企业逐渐退出市场，行业产能得到清理；

从2013 2014年，背光应用市场饱和，照明需求增长，带动LED行业利润增长，再次引起行业投资热潮，随后在2015-2016Q2，产能过剩和行业出清；

2016 Q3 - 2018 Q2，小间距需求爆发，照明市场渗透率提升，短期供需错配引导行业上行; 2018Q3-至今，全球经济下行，中美毛衣大战，需求下滑，行业积压，。行业已经被清除。

在行业发展过程中，周期性明显，基本上是四年一个周期。每一轮行业上行都是由下游新细分应用领域的需求驱动，先是LED背光，后是照明，再是小间距; 每一轮行业出清都伴随着行业集中度的提升。

目前传统LED背光及照明行业基本饱和 (除高端汽车照明仍保持快速增长，但该领域尚无竞争企业)，小间距直显高端市场逐渐饱和，而低端 (如家用电视) 正在快速渗透) MINI背光、MICRO LED进入商业化前夜，预计随着成本下降，该领域的渗透率将快速上升，带动行业向上。LED的最终形态是微直显在消费电子中的应用，一旦应用形成并达到一定的渗透率，在摩尔定律和海茨定律的加持下，将彻底颠覆传统显示领域。

二、行业细分及细分行业竞争格局

行业分为: 上游芯片、中游封装及下游照明应用和下游显示应用。

上游芯片: 技术含量最高，周期性最强，整体历史平均利润率最高，行业集中度高，专利竞争最激烈，经营风险最大，高科技高投入特征最明显。

2018产值200亿，前五大芯片厂商占市场份额超过70% ，属于 “小市场、高集中度” 的格局，全国LED芯片企业有40-50家，其中上市公司10家，2018年，我国芯片产值占全球60%，全球龙头三安光电国内市场份额为30% ，慧聪光电国内市场份额约为15-20% 。

从全球竞争格局来看，三安光电和台湾晶元光电属于LED芯片的第一梯队，两家公司的芯片在其他领域的表现相差不大，而晶元光电在大功率芯片上具有质量优势，并且有可以用于MICRO的芯片 (目前，三安没有它们，但是有用于MINI的芯片)，但是价格很高。三安光电与中国最大的市场一起成长 (从晶圆上挖了很多技术人员)，在质量相近的情况下具有价格优势。赶超晶圆光电也是近期的事情。

中游包装: 之前有1,000多家公司2018年，目前估计有700 ~ 800家公司，利润率较低，行业集中度较低。2018，中国LED封装市场占比38%，位居第一。日本紧随其后的是17%。包装企业加速淘汰，投资机会来自行业集中度。国内龙头分别为: 木林森、国星光电和鸿利汇智，高端应用领域龙头分别为: 东山精密和兆驰股份，2011年2017年，国内前五大产业集中度由11% 家提升至16% 家。

下游照明应用: 市场规模最大 (2679亿2018年)，国内市场份额前五名9.24% (日美CR4达60% +)，行业集中度较低且随着竞争的加剧越来越分散，仍处于完全竞争状态，渗透率已高达60%，子行业从高增速降至超低增速或0增速。唯一中速增长领域为汽车大灯，国内龙头为星宇股份。投资机会来自于行业集中度的机会，但目前仍看不到明显的行业集中度趋势。家居照明水龙头是: 欧普照明。

下游LED显示屏: 毛利、净利中等 (仅次于LED芯片)，行业集中度较高，在低端应用领域的发展格局基本确定。2019，在中高端领域，小间距LED的国内市场规模达到103亿，在LED显示领域的渗透率约为18%。

微型背光源和微型LED在年夜范围商业化上有着辽阔的远景。据媒体报道，2021年，苹果将推出MINI LED背光iPad Pro (进展未知); 三星推MINI LED背光电视 (三星在国外巨头中取得了最好的进展，收购了很多拥有GIANT TURN技术的公司); 谷歌正在做，但没有取得进展；索尼前段时间大肆炒作，并表示该项目被叫停; 国内TCL、海信等一大批厂商也纷纷推出相关背光电视，未来发展前景巨大。